投资要点:

   　　资产减值损失拖累2024 年业绩
，护城河2025Q1 经营稳健
。奥飞

   　　（1）2024 年营收27.15 亿元（ YOY-0.86% ） ，娱乐业务 营业利润-2.68 亿元（YOY-410.82%） ，加宽加深加速归母净利润-2.85亿元（YOY-404.66%），拓展扣非归母净利润-2.87亿元（YOY-610.72%），潮玩主要系资产减值损失4亿元（主要为商誉减值损失2.15亿元及长投减值损失1.24亿元） ，护城河拖累公司业绩 。奥飞2024年毛利率42.15%（同比+4.43pct）；净利率-10.71%（同比-13.79pct）；期间费用率35.60%（同比+3.13pct），娱乐业务其中销售/管理/研发费用率同比增加1.2/1.1/1.2pct。加宽加深加速

   　　（2）2025Q1 营收6.58 亿元（YOY+1.1%）  ，拓展归母净利润0.49 亿元（YOY-2.8%），潮玩扣非归母净利润0.46 亿元（YOY+10.0%） ，护城河扣非归母净利润稳健增长。奥飞2025Q1 毛利率44.22%（同比-0.33pct）；净利率7.38%（同比-0.39pct）；期间费用率31.96%（同比-0.77pct）。娱乐业务

   　　传统玩具业务调整优化，加快拓展潮玩业务 。

   　　（1）玩具业务调整优化，双品牌强化发展 。2024 年玩具业务收入10.26亿元（YOY-12.13%） ，毛利率40.08%（同比-3.00pct）。玩具业务通过“奥迪双钻”“维思积木”双线并行 ，“奥迪双钻”品牌围绕超级飞侠、巴啦啦小魔仙等自有IP 与三丽鸥等外部IP 打造玩具衍生品，拓展IP 卡牌品类；“维思积木”品牌差异化定位覆盖积木领域 。

   　　（2）潮玩业务加快拓展。潮玩业务通过“玩点无限”品牌推进
，以叠叠乐 、盲盒
、糖果粒为主要品类，与崩坏：星穹铁道、未定事件簿、恋与制作人
、第五人格  、天官赐福等知名IP 合作推出产品，未来产品将会有更多玩法 、趣味性更强 。

   　　（3）持续打造智能化 、场景化的AI 毛绒产品。技术层面，深度接入各类型多模态交互大模型平台，实现智能语音对话、情感识别
、个性化内容推荐等功能 。产品层面，围绕“喜羊羊与灰太狼”等知名IP 打造矩阵化智能产品线，开发喜羊羊、懒羊羊等角色专属AI 玩偶。

   　　婴童业务稳健发展 
，内容焕新IP，赋能商业化变现
。

   　　（1）婴童业务：2024 年婴童业务收入12.12 亿元（YOY+13.03%） ，毛利率42.10%（同比+2.95pct）。在产品研发方面  ，加强固有优势品类的持续创新，且快速扩张新品类，例如计划推出可转化推车及　　背带、多功能推车等产品；加快开发诸如南美洲、澳洲等海外市场，积极开拓国际线业务通路
。

   　　（2）动漫影视：2024 年动漫影视业务收入3.96 亿元（YOY+13.54%），毛利率54.94%（同比+25.70pct）。公司2024 年推出“超级飞侠”第16-17 季 、“铠甲勇士”第六季等动画以及动画大电影《喜羊羊与灰太狼之守护》 。未来将尝试短剧 、二次元剧 、衍生剧等内容，筹划“超级飞侠”首部衍生剧集；同时关注年轻用户群体在线上线下的主要聚集场景 ，开展IP 跨界合作 ，如与闪耀暖暖、和平精英等游戏联动打造联名产品，线下举办“巴啦啦能量·魔仙集结”快闪等活动 。

   　　盈利预测与投资评级 ： 我们预计2025-2027 年公司营业收入30.47/33.19/35.42 亿元 ，归母净利润1.49/2.03/2.50 亿元 ，对应2026/2027 年PE 为66/53X。公司以IP 为核心战略，多年积累众多优质IP 资源 ，依托IP 全产业链运营优势，打造集动画、电影
、玩具、婴童、潮玩等为一体的平台 ，且AI 赋能IP 开发 ，有望打开商业化成长空间。基于此 ，维持“买入”评级。

   　　风险提示：市场竞争加剧 ，估值中枢下移，IP 开发不及预期 ，玩具销量不及预期，新业务拓展不及预期，AI 技术演进不及预期等风险。